巴菲特教你读财报 《巴菲特教你读财报》投资笔记

发布时间:2019-09-09 06:59:20   来源:网络 关键词:巴菲特教你读财报
《巴菲特教你读财报》投资笔记
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原文标题:《巴菲特教你读财报》投资笔记
原文发布时间:2018-02-20 09:17:07
原文作者:李俊之。
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前言:

  作为一本实用性很强的工具书,摘录笔记是比较有意义的。如果说《股市真规则》是价值投资真正意义上的入门读物,那么《巴菲特教你读财报》可以看做《真规则》第五章(重点章节):财务报表讲解的一份很不错的补充阅读材料,这有助于帮助读者进一步加深对于公司财报的理解和认识。

  本书通过一系列实用性较强的财务指标,向读者介绍了巴菲特对于公司是否具有持续性竞争优势的研究方法,我个人总结获得财富钥匙的通项公式为:格雷厄姆(安全边际)+费雪/芒格(持续性竞争优势)=巴菲特(以合理的安全边际买入拥有持续性竞争优势的企业并长期持有)。

  在这里需要指出的是:由于中美两国会计准则和行业现状等问题始终存在差异,文中关于巴菲特制定的部分财务指标可供参考,但在实际操作中需要灵活运用,任何生搬硬套的做法都是不可取的。

  最后,我由衷感谢山人同学的读书笔记,为我提供了详实的辅助资料,这使本文的编辑工作变得轻松顺畅。

(说明:本文仅涉及书中重点段落部分内容,完整部分将于今后推出。)

一、损益表P23-61:

(表示某一会计期间,如:从2007年的1月1日到2007年12月31日。)

1、毛利率P33-35:巴菲特认为,只有具备某种可持续性竞争优势的公司才能在长期运营中一直保持盈利,尤期是毛利率在40%及以上的公司,我们应该查找公司在过去10年的年毛利率,以确保是否具有“持续性”。

通用规则(当然也有例外):

毛利率>40%:一般都具有某种可持续性竞争优势;

20%<毛利率<40%:一般都处于高度竞争的行业;

毛利率<20%:行业存在着过度竞争。

前提:一些暂时陷于困境的公司也可能具备持久竞争优势,因此我们应该查找公司在过去10年的毛利率情况,以确保其具有“持续性”。

例外:假如营业费用过高,即使公司拥有较高的毛利率,也有可能会误入歧途。这三种营业费用包括:研发费用、销售和管理费用以及债务利息支出。

2、销售费用及一般管理费用占销售毛利的比例P38-40:销售费用及一般管理费用越少越好,其占销售毛利的比例保持在30%以下最好。

通用规则:

此项费用比例<30%: 理想状态中;

30%<此项费用比例<80%: 一般情况下;

此项费用比例>100%:必须坚决回避。

例外:即使此项费用比例较低,也因同时关注研发费用、资本开支或者贷款利息支出是否过高。

3、研发开支P41-43:巴菲特总是回避那些必须经常花费巨额研发开支的公司,尤期是高科技公司。巨额研发一旦失败,其长期经营前景将受到很大影响,这意味着公司业务未来长期并不稳定,持续性不强。

  假如公司的竞争优势是专利权带来的,例如那些制药类公司,到一定期限之后专利权会过期,公司的竞争优势也由此消失。

  假如公司的竞争优势是某种技术革新的结果,例如那些高科技公司,那么也经常会面临技术革新将其取而代之的威胁。

  因此,最理想的情况是公司无须也没有研发费用。

4、折旧费用P44-46:巴菲特发现,那些具有持续性竞争优势的公司相对于那些陷入过度竞争困境的公司而言,其折旧费占毛利润的比例较低。折旧费用最好保持在低于毛利润的10%左右。

  假设XYZ印刷公司买入了一台价值100万美元的印刷机,则其开支将作为折旧费在未来10年里逐年摊销(每年折旧费为10万美元),而不是在购买当年全部列入购买成本。

5、利息支出P47-49:具有持续性竞争优势的公司几乎不需要支付利息,甚至没有任何利息支出。在消费品类领域,巴菲特所钟爱的那些具有持续竞争优势的公司,其利息支出均小于其营业利润的15%。但某些行业例外,如银行。

利息支出占营业利润的比重在不同行业领域之间相差甚远。在同一行业中,这一比率也可以真实反映一家公司的经济危机水平。

  尽管有些公司赚取的利息可能比其支付的利息要多,如银行,但对于大多数制造商和零售商而言,利息支出远远大于其利息所得。

规律:在任何行业领域,那些利息支出占营业利润比例最低的公司,往往是最有可能具有竞争优势的。

6、税前利润P52-53:指将所有费用开支扣除之后但在所得税被扣减之前的利润。巴菲特经常谈到税前条件下的公司利润,这使他能在同等条件下将一家公司或投资与另一项投资进行比较,税前利润也是他计算投资回报率常用的一个指标。

  持有一家具有持续竞争优势的公司,实际上是投资于一种息票利率逐渐增长的“权益债券”。

7、净利润P56-58:净利润是否能保持长期增长态势,仅仅一年的净利润数据毫无价值;净利润占总收入的比例(销售净利率)是否明显高于它们的竞争对手;净利润是否一直保持在总收入的20%以上。

通用规则:

净利率>20%:很有可能,这家公司具有某种长期的相对竞争优势;

10%<净利率<20%:这一灰色地带挤满了目前还未被投资者发现,但实际已经成熟,并等待发掘长期投资财富的公司;

净利率<10%:很可能处于一个高度竞争的行业,在该行业中没有一家公司能维持其竞争优势。

例外:银行和金融公司不属于上述规律范畴,这类公司如果出现异常高的净利润率,通常意味着其风险管理部门过于松懈。这暗示出公司可能在为所谓的高收益率承担巨大的风险,这在贷款业务中通常表现为赚取快钱,但其代价可能是长期的灾难。

8、每股收益P59-61:与净利润数据相仿,任何单独一年的每股收益不足以用来判断一个公司是否具有持续性竞争优势。但是,连续10年的每股收益数据就足以让我们明确判断出公司是否具有长期竞争优势。巴菲特所寻找的是那些每股收益连续10年或10年以上都表现出持续上涨态势的公司。

注:公司有可能因为股票回购计划而导致净利润的历史走势不同于每股收益。股票回购方案将减少流通股数量,从而增加每股收益。

二、资产负债表P63-133:

(表示某一特定时刻公司财务状况的一张“快照”,如2007年12月31日的资产负债表。)

1、现金和现金等价物P74-77:企业经营遇到困难时,现金越多越好。这时最理想的状况是,有大量的现金库存而几乎没有什么债务,并且没有出售股份或资产,同时公司过去一直保持盈利。

一个公司若持有高额的现金或者现金等价物,该公司可能为以下两种情况之一:其一,公司具有某种竞争优势,并能不断地产生大量现金,这是件好事情;其二,公司刚出售了一部分业务或大量公司债券,这可能不是件好事情。低数额或非常短缺的库存现金通常意味着公司经营变得困难或趋于平庸。

获得现金的途径有三种:发行债券或股票、出售资产、经营收益,当然最后一种是最好的,这种特性只有具有持续性竞争能力的企业才会具备。简单的说,当一个持有大量现金并且没有什么债务的企业出现危机的时候,再大的危机对于这样的企业也不是什么难事。通过观察过去七年的企业资产负债表就可以找到其现金的来源。

2、存货P78-79:对于制造类企业,要查看其存货增长的同时净利润是否相应增长。如是则意味着该公司能找到一种有利可图的方式,从而增加销售,这必然会导致存货相应增加,以满足源源不断的订单。存货在某些年份迅速增加,而其后又迅速减少的制造类公司,它很可能处于高度竞争、时而繁荣、时而衰退的行业,其中没有任何一家公司能让人变得富有。

3、应收账款P80-81:如果一家公司持续显示出比其竞争对手更低的应收账款占总销售的比率,那么他很可能具有某种相对竞争优势。

应收账款净值=应收账款-坏账准备

4、流动比率P84-85:流动比率=流动资产/流动负债。很多具有持续性竞争优势的公司,其流动比率都小于1,这大大异于传统的流动比率指标评判标准。原因是它们的盈利能力足够强劲,融资能力强大,能够轻松自如地用盈利或融资来偿还其流动负债。因此,它在帮我们判断持续性竞争优势方面几乎没什么作用。

5、房产、厂房和机器设备(固定资产)P86-88:优秀公司的产品经常稳定不变,无需为保持竞争力而耗费巨额资金去更新厂房和设备。

6、无形资产P91-92:巴菲特能发现其他人所不能发现的资产负债表之外的无形资产,那就是优秀公司的持续性竞争优势,以及由此产生的长期盈利能力。

7、资产回报率(资产收益率ROA)P96-97:ROA=净利润/总资产。大多数分析师认为资产回报率越高越好,但巴菲特却发现,过高的资产回报率可能暗示这个公司的竞争优势在持续性方面是脆弱的,因为进入该行业的相对成本较低。

8、短期贷款P101-103:当投资于金融机构时,巴菲特通常回避那些短期贷款比长期贷款多的公司。

短期贷款是影响到企业持续性竞争能力的决定因素,保守是最重要的,尤其对于金融行业而言。

银行类公司不同之处:

a、短期贷款应包括银行负债中短期借入资金和短期存款,因为对于银行而言,存款就是它们对存款人的负债,也是银行对外放贷的主要来源。

b、长期贷款指的是银行资产下的长期贷款,因为银行放出的贷款属于其资产。

9、长期贷款P108-110:巴菲特发现,那些具有持续性竞争优势的公司通常负担很少的长期贷款,或压根没有长期贷款。这是因为这些公司具有超强的盈利能力,当需要扩大生产规模或进行企业并购时,它们完全有能力自我融资。一般而言,它们有充足的盈余(净利润)在(至多)3-4年时间内偿还所有长期债务。

如果资产负债表反映出该公司在过去10年中一直保持少量甚至没有长期贷款,那么这个公司很可能具有某种有力的强大竞争优势。

规律:少量或没有长期贷款通常意味着一项很好的长期投资。

10、债务股权比率P113-116:=总负债/股东权益。越是好公司,盈利能力越强,股东权益较高,总债务较低。除非我们是在寻找金融机构,债务股权比率低于0.8较好,越低越好。

11、留存收益P122-125:公司留存收益的增长率是判断公司是否得益于某种持续性竞争优势的一项好指标。道理很简单:公司留存的收益越多,它的留存收益增长就越快,而这又将提高公司未来收益的增长率。

计算:留存收益=净利润-派发分红-回购股票的开支

注:留存收益是一项累计数据,以上公式条件均为“当年”。

题外话:税后净利润使用方式

a、分红:分红说明公司运作健康,有潜力。但如果公司有更好的投资标的,或者公司处在快速发展阶段,需要资金投入时,就不适合分红。

b、回购股票:有助于稳定股价,提高控股权,防止被兼并与收购,但股价高估时不适合回购;

c、留存收益:管理层必须提高资金的使用效率,否则不适合。

12、库存股票P126-127:如果资产负债表上出现了库存股票,表明公司曾经回购股票,那么这家公司很可能具有一种与之有利的持续性竞争优势。但中国法律规定回购股份必须注销,因此资产负债表中没有库存股票。

注:计算股东权益回报率(ROE)时应该把公司用于回购股票的那部分资金加回到股东权益中,以得到较真实的ROE数据。

13、股东权益回报率(ROE)P128-131:ROE=净利润/股东权益,好公司总是具备较高的ROE。

注:如果公司显示出一贯强劲的净利润,但却拥有负的股东权益(主要用以派发分红),那么该公司可能是一家具有持续性竞争优势的公司。但是如果公司显示的股东权益为负数,并且长期以来都是亏损状态,那么我们遇到的很可能是一家在竞争中落败的平庸公司。

14、财务杠杆P132-133:财务杠杆是指公司通过借债来进行投资以扩大利润。巴菲特会尽量避开那些靠使用大量杠杆来获取利润的公司。

三、现金流量表P135-147:

(同损益表一样,表示某一会计期间,如:从2007年的1月1日到2007年12月31日。)

1、资本开支P142-144:指购买厂房和设备等长期资产(持有时间超过一年以上)的现金或现金等价物支出。我们可以简单地将公司10年来的累计资本开支与该公司同期的累计净利润进行比较,以真实地反映公司的长期发展前景。经验告诉我们,那些具有持续性竞争优势的公司,其资本开支占净利润的比率都非常小。巴菲特发现,如果一家公司将净利润用于资本开支的比例一直保持在50%之下,那么你可以把它列入具有持续竞争优势公司的候选者名单。如果该比例保持低于25%的水平,那这家公司就很可能具有与之有利的持续性竞争优势。(巴菲特:靠大量资本才能成长的公司于几乎不需要资本就能成长的公司之间有天壤之别。)

2、回购股票P145-147:巴菲特发现,一个公司具有持续性竞争优势的特征是公司曾经回购过自身股票。通过使用公司多余的资金用于回购股票,会减少流通股数量,从而提高每股收益,最终推动公司股票价格上涨。在现金流量表上仔细查看其筹(融)资活动产生的现金流。在那里你将看到名为“发行(回购)股票,净值”的一个账户。该账户列出了公司发行和回购股票的净额。如果一家公司每年都进行股票回购,那么很可能这是一家具有持续性竞争优势的公司,因为只有这样的公司才有充裕的资金从事股票回购。

四、三表结合

1、尽量不用时点数据,而用期间数据。

2、通过资产回报率看企业经营效果:

a、总资产回报率(ROA)反映公司的经济运作能力;

b、净资产回报率(ROE)反映公司的进取程度;

c、可考虑用多年平均值来衡量。

3、易受攻击的企业类型:

a、轻资产企业易被模仿或因规模小而易被并购;

b、现金多、负债少者易成为杠杆式收购的目标;

c、总资产回报率(ROA)过高,会引来竞争对手的加入。

《巴菲特教你读财报》投资笔记


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原文作者:李俊之。

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