a股市:股市中有哪些典型的「散户思维」?如何避免?作者:bh lin

发布时间:2020-02-07 05:55:29   来源:网络 关键词:a股市
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评论区有知友对分散投资的意见很大,补充两点:
1. 散户有一些相对低交易费用的分散投资手段,比如投资跟踪index的ETF/ETN;
2. 利用一家欧洲股市中间商的数据,德国的研究学者Benjamin Loos et al (gsf.aalto.fi/seminar_pa) 发现在诸多的投资行为中,under-diversification 和购买lottery-like股票的倾向是降低投资收益最显著的两个因素。在他们的样本中,完全消除under-diversification偏差可以提升8.2%的投资收益,完全消除lottery-like stock preference偏差可以提高3.0%
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最近正好在准备一片相关的论文。散户的投资行为(retail /individual investor behavior)是行为金融学的一个比较热门的研究领域,因为学界可以获取一些关于散户交易者非常详实的数据(交易信息,性别,居住地,收入状况,语言,工作状况,等等),通过统计得出的结论有一定参考价值。

事实上,文献中记录的一些关于散户投资行为的典型化事实和部分答主的答案恰恰相反,下面我就逐条补充一些信息:
1. 散户投资者整体上表现为买跌卖涨(Contrarian),而不是追涨杀跌 (Momentum)。
而这个特点在来自多个股票市场(美国,瑞典,芬兰,日本,韩国,台湾,大陆等等)的数据,不同频率的数据都有类似的发现。以individual investor contrarian作为关键字,搜索google scholar,返回的文献数目是16200.
比如The investment behavior and performance of various investor types: a study of Finland's unique data set 文中:
散户投资者明显表现出买跌卖涨的倾向(最左边的几栏,(buy ratio-0.5)小于0的表现为contrarian)。

2. 散户投资者整体上是偏向持有很少的几只股票(under diversification),而不是某答主说的分散投资。
比如 - studies2.hec.fr/jahia/w (采用瑞典的数据);
- Equity Portfolio Diversification* (采用美国的数据);
Equity Portfolio Diversification*这篇基于美国一家discounted brokage提供的数据,发现1991到1996年间,该brokage的客户中,超过90%的散户客户持有低于10只股票,超过50%持有少于4只股票。

3. 散户投资者倾向于投资本地的股票(local bias)或者是他们认为熟悉的股票。
How Distance, Language, and Culture Influence Stockholdings and Trades这篇Journal of Finance 2001的文章发现芬兰股市的投资者倾向于购买本地企业的股票,而相同的语言,与企业领导者的类似文化背景也对投资者购买该企业股票有正向的作用。
图中可以看到,散户投资者更倾向于投资公司总部离家更近的股票。

感谢 @DavidCharge 补充的这篇Harrison Hong 大神的文章:papers.ssrn.com/sol3/pa。 文章用Keeping up with the Joneses 解释local bias,数据采用的是中国股市的数据。


4. Disposition Effect,表现为过早卖出上涨的股票,而持有下跌的股票过长的时间。
What Makes Investors Trade?
图中panel A是已经卖出结算的收益分布(平仓盈亏),panel B是还在持有中的收益分布(浮动盈亏)。平仓盈亏的left tail(大额亏损部分) 要比浮动盈亏的left tail(大额亏损部分)thinner,也就是说个体投资者更倾向于持有已经大额亏损的股票而不是止损。


5. 相对高智商的投资者参与股市投资的比例越高,更倾向于持有更多只股票,投资共同基金(mutual fund),投资的表现(in terms of Sharpe Ratio)也更好。

faculty.chicagobooth.edu这篇发表在Journal of Finance 2011年的文章指出在对投资者行为的影响上,IQ的作用甚至高于投资者收入状况的影响。
图中黑色的柱状图是个体股票投资者占总体比例关于IQ分数的分布,白色的柱状则显示非股票投资者比例关于IQ的分布,从图中可以看出,IQ相对较高的个体更倾向于投资股票。

关于对投资mutual fund 和投资表现的分析,可以参考链接中的回归分析。由于表格比较复杂,就不贴在这里了。

关于IQ对投资收益的影响,
IQ, trading behavior, and performance 文章中有一个很有意思的图片:
纵轴是IQ的分布,1-4是相对较低的IQ类别,9对应最高的IQ类别。横轴是时间。黑色的曲线是HEX的科技股12周的平均价格曲线。heat map的色度:越红对应越低的entry rate。我们可以看到IQ较高的投资者在科技股股价相对较低的早期时间入手。而IQ较低的投资者集中在2000-2001 Tech Bubble入手科技股。这个例子佐证IQ较高的投资者平均有更好的择时能力。

6. 散户中使用技术分析的相对回报更差。
参见我在另外一个问题下面的回答:用了技术指标后反而觉得不准是为什么? - bh lin 的回答。 papers.ssrn.com/sol3/pa
  1. 这篇论文用2002年到2006年荷兰中间商(brokerage)提供的数据分析发现,使用技术分析(technical analysis)的个体投资者(individual investors)的投资回报要比不使用的月均低0.5%,同时增加0.2%的交易费用。
7. 更热爱冒险(sensation seeking)的投资者交易频率更高,投资表现更差。
Sensation Seeking, Overconfidence, and Trading Activity,引用文中两张图片,给出一个大致的影响:
更年轻的投资者交易更加频繁,男性投资者相对女性投资者交易更加频繁。
无独有偶,更年轻的驾驶者平均上有更多的交通超速记录,男性驾驶者也有更多的超速记录。

这两个现象背后是否有一些联系?超速的驾驶员可以被认为更加热衷于冒险,而文章利用超速记录作为sensation seeking的代理变量,通过回归分析,得出更加热衷于冒险的投资者交易更加频繁,但是整体投资表现相对较差。具体的回归分析结果,请参见链接中的文章。



其他的想起来再补充。

另注:本文列举了一些文献中结果。结果需要参考各国股市结构,政策和散户所扮演角色的不同。


References:
1. Grinblatt M, Keloharju M. The investment behavior and performance of various investor types: a study of Finland's unique data set[J]. Journal of financial economics, 2000, 55(1): 43-67.
2. Goetzmann W N, Kumar A. Equity portfolio diversification*[J]. Review of Finance, 2008, 12(3): 433-463.
3. Calvet L E, Sodini P. Twin Picks: Disentangling the Determinants of Risk‐Taking in Household Portfolios[J]. The Journal of Finance, 2014, 69(2): 867-906.
4. Grinblatt M, Keloharju M. How distance, language, and culture influence stockholdings and trades[J]. Journal of Finance, 2001: 1053-1073.
5. Grinblatt M, Keloharju M, Linnainmaa J. IQ and stock market participation[J]. The Journal of Finance, 2011, 66(6): 2121-2164.
6. Grinblatt M, Keloharju M. Sensation seeking, overconfidence, and trading activity[J]. The Journal of Finance, 2009, 64(2): 549-578.
7. Hoffmann A O I, Shefrin H. Technical analysis and individual investors[J]. Journal of Economic Behavior & Organization, 2014, 107: 487-511.
8. Grinblatt M, Keloharju M. What makes investors trade?[J]. Journal of Finance, 2001: 589-616.更多回复:

知乎网友龙头:
希望在一周内大家能清仓所有股票。大盘3600必破。国家队的钱不够也无法逆转趋势。盲目相信国家力量必死。
死扛的就自己死扛吧。我自己也会研究些熊市套利来赚点小钱。个人意见仅供参考。盈亏自负。

知乎网友龙头:
希望在一周内大家能清仓所有股票。大盘3600必破。国家队的钱不够也无法逆转趋势。盲目相信国家力量必死。
死扛的就自己死扛吧。我自己也会研究些熊市套利来赚点小钱。个人意见仅供参考。盈亏自负。

知乎网友腾天:
我觉得所谓散户就是所有非机构投资者的总称。在这边有个说法叫retail client,就是零售客户。

我看到的散户有一个很显著的特点,就是对于风险的三不:不明白、不知道、不对冲。

不明白就是不明白市场真的是会跌的,政府再利好也会跌的,之前再怎么涨后面也会跌的。

不知道就是不知道5000点了会有大波动,不知道国家队是来稳定市场,而不是让市场稳涨。

不对冲就更别提了。一个个都想赌一把,赚了成神,死了算逑。

来值乎问我问题






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